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彩霸王心水论坛【债市研究】2019年度短期融资券

发表时间:2020-01-26

  短融:短期融资券,指中华人民共和国境内具有法人资格的非金融企业,依照相关规定的条件和程序,在银行间债券市场发行并约定在一年期限内还本付息的有价证券。如无特殊说明本文均不包含超短融。

  利差I:发行利差,短融的发行利率与其起息日的国债利率的差额,反映在特定利率市场环境下短融的信用风险溢价水平。

  利差II:交易利差,短融上市后两周内的首个交易日的收益率和当日的国债利率的差额,在一定程度上反映了在特定利率市场环境下短融的信用风险溢价水平。

  本年度,共有290家企业累计发行短融[1]462期,发行规模为4436.20亿元,发行家数、发行期数和发行规模同比增幅分别为2.84%、9.48%和5.79%。2019年以来银行间市场资金面维持合理充裕,整体利率水平低于2018年,为短融发行提供了较为稳定的融资环境,推迟或取消发行情况有所减少,短融发行量较上年有所增加。

  本年度,短融发行主体的信用等级分布在AAA级至AA-级,其中AAA级至AA级仍为短融发行主体的主要集中级别。

  从发行期数来看,本年度各级别主体所发短融的期数分布主要集中在AAA~AA级,合计占比为99.78%,较上年(99.29%)进一步上升。AAA级主体所发短融的期数占比为41.99%,超过AA+级成为短融发行期数占比最大的主体级别;AA+级、AA级和AA-级主体所发短融的期数占比分别为36.80%、21.00%和0.22%,较上年(45.50%、22.51%和0.71%)均有不同程度下降。短融发行期数呈现向AAA级集中趋势。

  从发行规模来看,本年度各级别主体所发短融的规模分布主要集中在AAA~AA级,合计占比为99.92%,较上年(99.75%)进一步上升。彩霸王心水论坛其中AAA级主体所发短融的规模占比升至62.97%,仍然为短融发行规模占比最大的主体级别;AA+级、AA级和AA-级主体所发短融的规模占比分别为26.63%、10.32%和0.08%,较上年(36.43%、11.87%和0.25%)均有不同程度下降。短融发行规模呈现向AAA级集中的趋势。

  [1] 不包括中国铁路总公司、中央汇金发行的短期融资券;同时,由于证券公司发行的短融和一般企业发行的短融审批部门及流程有所不同,因此本文未加注明时不包括证券公司所发短融。

  本年度,央行继续实施稳健中性的货币政策,综合运用多种货币政策工具,保证资金面的整体稳定。在我国经济存在下行压力且存在中美贸易战等不确定性因素的背景下,央行采取逆周期调节措施,分别于1月[2]、5月[3]和9月[4]实施多次不同程度的降准;同时,央行通过公开市场操作、中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、抵押补充贷款(PSL)、常备借贷便利(SLF)、国库定存等工具平抑信用事件冲击、季节波动等因素影响,合理安排工具搭配和操作节奏,维持资金面的松紧适度,保持流动性合理充裕。

  在此背景下,银行间市场资金面整体稳定,利率水平表现平稳。具体来看,本年度一年期贷款基准利率维持在2015年三季度以来的4.35%的水平;一年期贷款基础利率(LPR)年初延续上年4.30%水平,小幅上行至4.31%后呈阶段性下行态势,自11月20日起维持4.15%的水平;一年期银行间固定利率国债到期收益率于2018年全年呈小幅下行走势,2019年全年走势较为平稳,其中2019年下半年平均水平为2.60%,与上半年(2.53%)变化不大。整体来看,2019年全年平均水平为2.57%,较上年(3.03%)有所下降。

  本年度,一年期短融的平均发行利率与银行间固定利率国债一年期到期收益率的走势大致相同。本年度一年期短融的平均发行利率为4.19%,较上年(5.52%)有所下降。

  从各级别主体所发短融的发行利率来看,本年度各级别主体所发短融的发行利率走势与银行间固定利率国债一年期到期收益率、市场化程度较高的一年期SHIBOR以及R007(七天银行间债券回购加权平均利率)利率走势基本均较为一致,但波动较大。2019年各级别主体所发短融的发行利率重叠情况较上年有所增加。本年度,九成以上AAA级主体和大部分AA+级主体所发短融的发行利率低于一年期贷款基准利率,大部分AA级主体所发短融的发行利率高于一年期贷款基准利率。

  [2]央行分别于2019年1月15日和1月25日下调金融机构存款准备金0.5个百分点;另外,1月2日,央行决定自2019年起将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万”调整为“单户授信小于1000万元”。

  [3] 2019年5月15日央行决定开始对服务县域的农村商业银行实行较低存款准备金率,分三次实施到位:自5月15日起,下调服务县域的农村商业银行人民币存款准备金率1个百分点;自6月17日起,再次下调服务县域的农村商业银行人民币存款准备金率1个百分点;自7月15日起,下调服务县域的农村商业银行基准档人民币存款准备金率至8%。

  [4] 央行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公和汽车)。在此之外,为促进加大对小微民营企业的支持力度再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分 两次实施到位,每次下调0.5个百分点。

  本年度,剔除10期发行期限在1年内的、15期有担保的以及7期在上市后两周内未发生交易的短融后,短融利差样本共计430期。后文分析中,如无特殊说明,采用上述430期作为样本。

  目前,短融的信用评级包括主体信用等级的评定和债项信用等级的评定。由于几乎所有的短融信用等级为“A-1”级,债项的信用等级难以用于分析不同信用等级与债券发行及交易定价之间的关系,因此在本文中,我们将采用短融的发行主体信用等级来进行利差分析。

  本年度,银行间债券市场资金面松紧适度,流动性进一步改善。各级别主体所发短融的发行利差和交易利差整体呈波动下行走势。与上年相比,各级别主体所发短融的发行利差和交易利差均值均有不同程度收窄。

  本年度,一级市场和二级市场上发行人主体信用等级对短融利差的影响仍较为一致:新发短融的发行主体信用等级对短融发行利率和利差均值呈现出明显的区分度,即主体信用等级越低,平均发行利率、利差I和利差II的均值越高;AAA级与AA+级的级差高于AA+级与AA级的级差,表明在违约常态化背景下,投资者对AAA级以下主体的风险溢价升高,投资者的风险偏好有所降低;AA+级主体的利差I和利差II的变异系数最高,可能存在投资者对AA+级发行人所发短融的信用风险的认可度不一致的现象,各级别主体所发短融的利差变异系数均较2018年有不同程度的上升,表明各级别的利差表现稳定性有所下降。

  我们使用Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验方法,对本年度不同主体信用等级所对应的短融利差I和利差II的差异性进行了显著性检验。检验结果显示,在95%的置信水平下,各级别主体所发短融的利差I和利差II的差异均显著,表明信用等级对短融风险定价具有较好的区分度。香港挂牌正版彩图铁板神算2020中国(云南)自由

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